鋼鐵：二季度 鋼鐵板塊能否邊際改善？

本周，在基本面和宏觀情緒轉(zhuǎn)好態(tài)勢下，鋼市迎來強(qiáng)勢反彈，帶動高頻盈利明顯修復(fù)。

　　1）需求延續(xù)修復(fù)，關(guān)注修復(fù)持續(xù)性——本周長材需求延續(xù)修復(fù)趨勢，板材需求在高位有所波動。五大材表觀消費(fèi)量環(huán)比上升0.08%，同比下降5.82%；在鋼材價格上漲和節(jié)后補(bǔ)庫需求刺激下，本周建筑鋼材成交量放量明顯，周均值17.14 萬噸/天。

　　2）盈利和調(diào)控壓制，供給延續(xù)低位——本周，五大材總產(chǎn)量環(huán)比下降1.15%，同比下降15.98%；鐵水產(chǎn)量小幅上升至224.75 萬噸，環(huán)比增加1.17 萬噸。

　　3）庫存延續(xù)去化——本周鋼材總庫存環(huán)比下降5.03%，去化斜率加速。由于近期鐵水更多流向熱軋等板材品種，板材累庫的幅度高于長材，長材階段性的走勢更強(qiáng)。

　　由此，上海螺紋漲至3590 元/噸，環(huán)比漲160 元/噸；上海熱軋漲至3810 元/噸，環(huán)比漲100 元/噸。測算成本滯后一月的螺紋噸鋼利潤位于盈虧平衡線下約361 元/噸。

　　熱點(diǎn)關(guān)注：二季度，鋼鐵板塊能否邊際改善？

　　在經(jīng)歷一季度供需雙弱和商品價格的大幅回落后，當(dāng)前時點(diǎn)的鋼鐵板塊無論是在盈利還是權(quán)益層面均處于歷史區(qū)間的底部。展望來看，在需求有增長+供給有約束+預(yù)期有改善的三大驅(qū)動下，鋼鐵板塊有望在二季度實現(xiàn)由弱向強(qiáng)的切換。

　　1）需求有增長：一季度鋼鐵板塊延續(xù)“板強(qiáng)長弱”態(tài)勢，汽車、家電等耐用消費(fèi)品和能源產(chǎn)業(yè)鏈（新能源、火電、油氣等）景氣度較高，設(shè)備與制品次之，工程機(jī)械、地產(chǎn)、基建等建筑產(chǎn)業(yè)鏈景氣弱勢。展望來看，制造方面，在工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)改善的趨勢下，下游有望從去庫向補(bǔ)庫切換，支撐制造用鋼需求的增長。基建方面，一季度需求弱勢或主要是杠桿從地方向中央轉(zhuǎn)移的過程的時滯問題，導(dǎo)致需求釋放的節(jié)奏滯后；考慮到當(dāng)前地方專項債發(fā)行進(jìn)度明顯低于歷年同期，二季度開始有望釋放沖量。

　　出口方面，3 月出口鋼材989 萬噸，同比+25%，超過市場預(yù)期。考慮到1-2 月鋼材出口數(shù)量同比增速較高，部分原因是去年的低基數(shù)所致；3 月國內(nèi)鋼材價格走低，進(jìn)一步提升出口性價比。出口量創(chuàng)新高，使得市場有望上修對全年鋼材出口需求的預(yù)期。

　　2）供給有約束：供給方面，今年和過往最大的差異，在于鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)了季度級別的現(xiàn)金流虧損。一季度Mysteel 全國247 家鋼廠盈利率幾乎在30%以下，虧損時間較前幾輪下行周期更長，幅度也更深；或意味著，本輪盈利對供給的壓制，較前幾輪周期更強(qiáng)烈。此外，近期發(fā)改委開展產(chǎn)量調(diào)控工作，有望成為后續(xù)壓制鋼鐵供給增長的“期權(quán)項”。需求的邊際改善，配合供給側(cè)的約束，有望驅(qū)動黑色商品價格反彈。

　　3）預(yù)期有改善：市場交易層面，黑色商品作為內(nèi)需主導(dǎo)需求的品種，價格主要映射了市場對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。3 月PMI、M2、社融、新增貸款等統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)均有亮點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)全面回暖態(tài)勢明顯。此外，近期部分有色品種多頭交易的擁擠度較高，部分資金或流向位置相對偏低的品種，黑色商品有望受益于后續(xù)高低風(fēng)格的切換。

　　節(jié)奏上看，鋼鐵盈利修復(fù)分為三個階段。第一階段基本面修復(fù)，第二階段鋼價企穩(wěn)，第三階段鋼價進(jìn)入上升通道；權(quán)益端的主升浪往往和鋼價同步。當(dāng)前板塊盈利位于第二階段到第三階段間，建議關(guān)注高端板材/特鋼等高確定性賽道左側(cè)布局的機(jī)遇。